摘要：

基于我们的分析，主要基于各方的实力对比，俄乌局势大概率是大号的克里米亚危机，小概率会导致战争进一步升级或者油价飙涨的黑天鹅。

另外，从时点上看，大部分战争的市场反应时间大概为一周以内，更复杂一些的话在两三周以内，除非出现黑天鹅。

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因此，建议本周逐步加仓抄底港股，如有进一步下跌可酌情再加仓。

风险提示：俄乌危机出现黑天鹅
 

正文

    俄乌大战，引发全球高度关注，并震动全球资...

正文

      1月26日，四大证券报集体发文力挺市场，《证券日报》喊话市场要挺起A股的脊梁，盘中股市深V反弹，沪深300自高点跌超1%后被重新拉起。基于历次官媒对市场发声的时点研究，我们判断此轮下跌已经基本见底，短期股市将大概率走平，能否走强取决于政策发力的程度。如果社融放量或政策出现明显松动，则反弹可期。

    一句话总结：A股短期见底了！

    近期，海内外多重利空因素交织，稳增长政策落地不及预期，美联储...

正文

    中央经济工作会议召开以来，A股在短期上涨后超预期连续走弱，但在稳增长政策出台的预期下，老基建指数保持强势，高估值板块跌幅明显。站在当下时点，我们判断，随着稳增长政策逐渐兑现，老基建板块高点渐近，消费股布局机会已至。

1 基建板块：雪中送炭，却无缘锦上添花

      2020年以来，每当经济面临下行压力或者疫情冲击时，市场总寄望于基建发力稳经济，股市整体下行时，老基建板块往往表现为“雪中送炭...

韦志超

正文

2021年12月6日政治局会议后，我们在市场上独家坚定看好股市，判断股市起飞（请见首创宏观_政治局会议点评：稳+不折腾=股市起飞_20211207），结果股市连续大涨。中央经济工作会议进一步强化了我们看多股市的逻辑。

当下的市场与2018年底的市场非常类似，结合历史经验，我们继续看好股市，尤其港股，恒指有望到28000！A股由于之前跌幅有限，因此修复的幅度不如港股，但沪深300升到5300还是有希望的。债市方面，尽管历...

作者：韦志超

正文

2021年12月9日，人民银行宣布上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，其意图非常明显，就是为了遏制人民币不断升值的势头。然而，人民币今年为何如此强势？这种强势是否正常？央行又为何出手呢？

央行出手是因为人民币走强，而关于人民币走强的原因，市场多有探讨，但似乎市场归因很多，莫衷一是。主流的意见一般认为人民币汇率的强势和贸易顺差的扩大有关，这是很直观的判断，但过于笼统和片面。另...

文｜韦志超

10月经济数据显示，经济呈现企稳迹象，社零、投资和工业增速均超出市场预期。我们在8月的经济数据点评中（首创宏观_8月经济数据点评_经济开始稳了，债市没机会，周期股缓一缓_20210916）就曾提出“若无较大疫情，经济将保持低位平稳，股债大体震荡”。回头来看，除了地产的下行超出预期，其他判断大体正确。

地产相关指标无疑是当前市场最为关注的变量。地产指标在下半年出现了全面的下行，10月明显加剧。特别是新开工...

正文

前言

短短两周，10年美债利率上涨30个BP，已经突破1.6%，狼又来了吗？怎么理解？

问：美债为何上行？

答：常态化管理给足了观察期，市场看到吃喝玩乐行业订单的改善，预期走向乐观。

问：对于美债，市场分析框架为何全错了？

答：刻舟求剑。

问：当下美债正确的分析框架是什么？

答：吃喝玩乐定美债。

问：美债利率还能上行多少？

答：看疫情！如无大改观，短期突破1.8%有难度。

...

国庆假期陆续在颁发诺贝尔奖的各项奖项，也有许多讨论，特别令国人觉得百味杂陈的是，我们的近邻日本在诺奖人数又往前迈进了一步，2000年以来获奖人数达到18人。如果说几年前大家还不太知道日本政府在2001年提出的“第二个科学技术基本计划”的话，现在已经是众所周知了，普遍认为日本极有可能超额完成任务，也就是“50年要拿30个诺贝尔奖”。

这可以说是个奇迹，因为当初大家确实没想到，比如，2001年获得诺贝尔化学奖的...

正文

摘要：

关于经济：

年初，市场乐观，我们悲观；

现在，市场悲观，我们乐观。

站在当前的时点，结合8月的数据，我们判断，经济开始稳了。如果没有新的疫情干扰，9-10月经济有反弹，然后将保持低位平稳，直到年底甚至2022年上半年。

在此背景下，股债走势与2019年下半年也类似，整体处在震荡格局。10年期国债收益率目前在2.8-2.9区...

正文

    我们认为，本轮疫情正在出现转机，之前受益于疫情发酵的债市需要提防一定幅度的调整。    

    7月下旬以来，南京出现疫情并逐步发酵，新一轮疫情已经累计蔓延到17个省市，疫情超预期导致了债券收益率的大幅下行，10年期国债收益率在此期间累计下行约15个BP。

在对数据进行移动平均的平滑之后，疫情和国债收益率之间的相关性非常明显，因此至少在短期来看...

首创证券首席经济学家 韦志超，研究助理 王蔚然

8月2日，A股大涨，其中沪深300涨幅达2.55%。我们认为，这一轮上涨依然处在“双减”政策导致市场大跌后的修复通道上。然而，根据历史规律，从幅度上看，这一轮修复在短期内已经基本结束，后续的一个月内可能进入一段平台期，等待新的逻辑。

前两周市场的走势很明确，“双减”政策导致市场大跌，沪深300三日大跌近8%。7月28日晚新华社及7月29日多份主流财经报刊发声，...

首创证券首席经济学家 韦志超

摘要

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7月的政治局会议确立了“适度稳增长”的基调，明确了政策的转向。市场对政策放松的期待明显升温。然而，我们对政策放松的力度保持谨慎。如果疫情没有明显变化，能够维持上半年的防治水平，经济走势有望保持低位平稳，政策放松的力度有限。

在此背景下，股债大体仍在震荡格局之中，中证500因为估值低仍有结构性机会。如果本轮“南京-张...

首创证券首席经济学家 韦志超

​正文

最近几天的降准政策以及6月的金融数据引发了市场的诸多讨论。综合多方数据，我们认为，本次政策的变化标志着政策宽松的拐点。下半年经济有下行压力，但在政策维稳下幅度可能不大。受此影响，股票维持震荡略弱；债券收益率继续下行仍有空间，但幅度比较有限；商品整体仍有下行压力，但幅度或许较缓。

针对市场的争议点，本篇报告以...

首创证券首席经济学家 韦志超

正文

• 7月7日，国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

• 降准超出预期，股债商品齐涨。降准对股票债券商品均形成利好，尤其是债券。债券收益率全面下行，其中10年期国债收益率...

首创证券首席经济学家 韦志超

摘要

• 4月金融数据明显更弱，几乎所有指标都弱，这进一步确认了下行的趋势，也佐证了我们之前的预判（请见《最后的繁荣——1月金融数据点评》与《3月金融数据点评：下行右侧的确认》）。

   

• 由于金融数据是经济数据的先导指标，这也意味着内需将延续下行。当前经济的支撑在外需，一旦外需见顶，而政策整体偏紧，经济下...

首创证券首席经济学家 韦志超

摘要

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如果用一句话定调4月的政治局会议，我们认为是“弱化版的419会议”。2019年4月的“419会议”是当时的政策顶，2021年的“430会议”是当下的政策顶，对市场的影响是对债市利多，对股市利空。

但与2019年不同的是，2019年的“419会议”是尖顶，2021年的“430会议”是圆弧顶，因此对市场的影响更小。整体来看，国内均衡维稳的走势非常明确，资本市场走势将类似2019年，股...

​首创证券首席经济学家 韦志超

摘要

• 理科生一定比文科生牛么？答案是未必，甚至相反！

• 我们比较数学、物理、化学、生物及经济学五大学科的学术最高奖项获得者的本科背景。简单的结论是数学>经济学>物理>化学>生物。因此，如果以经济学作为文科的代表的话，那么文科并不必然逊于理工科；相反，经济学要优于大部分理工科。

• 如果各学科的学术最高奖得主存在着以上的能力排列，那么简单的说理科生要优于...

首创证券首席经济学家 韦志超

摘要

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经济短期有反弹，但不改下行趋势。国债收益率仍有下行空间，但幅度不大。如果美股不明显调整，沪深300下跌空间有限，不排除有反弹，但反弹力度不大。

市场对宏观经济走势判断出现了巨大的分歧。看空者认为2020年四季度就是本轮经济的高点。看多者认为， 3月出现了明显的反弹，而且反弹有望延续。

我们认为，在实物需求方面，3-4月的内需反弹的确存在，但补坑结束后仍然...

首创证券首席经济学家 韦志超

3月金融数据最大的要点是在右侧确认了各项金融指标的下行。由于金融数据是经济数据的先导指标，这也意味着在右侧进一步确认了经济将延续下行的预期。在之前1月金融数据点评的报告（请见《首创证券宏观研究_最后的繁荣_2021年1月金融数据点评》）中，我们曾经提到1-2月的金融数据是最后的繁荣，如今3月的金融数据则从右侧确认了繁荣见顶的回落。在此背景下，股弱债强的趋势或许还将延续。