• 4月金融数据明显更弱，几乎所有指标都弱，这进一步确认了下行的趋势，也佐证了我们之前的预判（请见《最后的繁荣——1月金融数据点评》与《3月金融数据点评：下行右侧的确认》）。

   

• 由于金融数据是经济数据的先导指标，这也意味着内需将延续下行。当前经济的支撑在外需，一旦外需见顶，而政策整体偏紧，经济下行更加明确。建议留意外需见顶的时点，到时除了做空商品，还可以大幅做多债券。

   

• 3月的社融明显弱于1-2月，4月的社融进一步走弱。除了数据上的弱势之外，4月经济数据还显示出一个重要的现象：对资金的需求在显著的走弱。

   

• 由于贷款需求旺盛，1-3月的票据融资一直处在被压降的境地，票据利率也高企。这一情形从3月起有所好转，4月则有了大幅变化。4月的票据融资高达2711亿，这还是在贷款不及预期的情况下取得的，另外，4月票据利率的持续下降，这些量价的表现说明实体端的融资需求在明显下降。

   

• 融资需求的走弱反映在实体层面还需要时间，外需的支撑使得经济下行的迹象并不十分明显，因此政策“稳增长”的动力不足，甚至偏紧。从4月的数据上观察，新增信托贷款依然较弱，政府债券发行甚至弱于2017-2019年的均值。

   

• 在这种背景下，一旦外需见顶回落，经济下行会变得非常明显。从最新的韩国出口数据以及美国的进口数据上看，外需见顶的时间点可能不超过3个月，建议留意外需见顶的时点，到时除了做空商品，还可以大幅做多债券。

3月的社融明显弱于1-2月，4月的社融进一步走弱。除了数据上的弱势之外，4月经济数据还显示出一个重要的现象：对资金的需求在显著的走弱。

首先，部分由于2020年3月高基数的原因，官方公布的社融同比增速进一步大幅下滑至11.7%，即将接近2019年的均值水平。

另外，M1和M2增速进一步下行，金融数据右侧下行的特征已经非常明显。其中，M1的下行已经明显低于季节性，经济内生动能的减弱更为显著。

由于贷款需求旺盛，1-3月的票据融资一直处在被压降的境地，票据利率也高企。这一情形从3月起有所好转，4月则有了大幅变化。4月的票据融资高达2711亿，这还是在贷款不及预期的情况下取得的，另外，4月票据利率的持续下降，这些量价的表现说明实体端的融资需求在明显下降。

融资需求的走弱反映在实体层面还需要时间，外需的支撑使得经济下行的迹象并不十分明显，因此政策“稳增长”的动力不足，甚至偏紧。从4月的数据上观察，新增信托贷款依然较弱，政府债券发行甚至弱于2017-2019年的均值。

在这种背景下，一旦外需见顶回落，经济下行会变得非常明显。从最新的韩国出口数据以及美国的进口数据上看，外需见顶的时间点可能不超过3个月，建议留意外需见顶的时点，到时除了做空商品，还可以大幅做多债券。

风险提示：疫情超预期